《全民英雄》的并购故事：一款游戏的孤单和那背后一群人的狂欢

11月底，艺动创新出品的卡牌游戏《全民英雄》从微信游戏中心下架，这款游戏曾被视为手游明星，但从登上微信开始，它在App Store畅销榜的排名就持续下滑，现在它已经排在700名以外。

4个月前，手游行业还在津津乐道于关于“上岸”的故事——当一家游戏公司成功上市或被并购，该公司的管理层就会被得到“上岸”的定义，意思是他们今后不必在红海中费劲地游泳。7月23日，群兴玩具溢价20倍，拟以14.4亿收购艺动创新母公司星创互联。这个故事中还有腾讯，艺动创新出品的《全民英雄》是微信平台上第一款第三方开发的游戏，腾讯同时也持有星创互联32.43%的股份，并通过此次收购套现接近4.67亿元。

这个故事现在又有了新的进展。11月5日，证监会通知该交易收购方群兴玩具，因参与本次重组的有关方面涉嫌违法被稽查立案，公司并购重组申请被暂停审核。也就是说，这笔总额达10亿的并购故事，可能并不能如愿以偿，腾讯2013年11月从星创互联原股东手中得到的股票也无法如期变现。通知发出后，群兴玩具的股价受到重挫，在5天时间里连续下降15%。

■ 如出一辙的上岸故事

抛开这个可能让一些人不太高兴的事情不提，在2014年，类似的“并购”故事并不是一个孤例——跨行业并购手游企业的例子在年内就有近20起。这其中，辐射行业范围之广、收购逻辑之诡异，足以令人瞠目。在这些例子中，我们经常可以看到的是，某个公司拿出一笔远大于自己总资产（甚至市值）的资金，收购和自己的业务毫无联系的游戏公司。正如一位投资人所评价的那样，“一些看上去正确的逻辑在A股这个神奇的市场都可以被忽略。”

这些故事的模板大同小异——收购方来自与手游毫无关系的传统行业，一些公司（诸如梅花伞业、群兴玩具等）甚至正面临净利润持续下降的经营困境，收购的作价通常高于收购方的资产总额；而被并购方本身成立年限一般不到三年，旗下的手游产品正方兴未艾。作为轻资产的游戏开发商，通常旗下资产总额远低于收购方，但净利润是收购方的数倍甚至数十倍。

这是触乐网整理一部分2014年上市公司并购手游公司列表，在列表中你会发现，除了爱使股份外，收购方的总资产要远远低于手游公司的收购作价，诸如艾格拉丝的收购作价是巨龙管业总资产的3倍。而具体到爱使股份，这家公司2013年上半年的净利润是349万，而被收购方游久时代同期的净利润是它的10倍多。2013年上半年业绩还是净亏损的梅花伞业，却要花巨资并购2013年前8个月有着1.63亿净利润的游族网络。就在不久前，总资产5.3亿的富春通信，却要用9亿元收购游戏公司骏梦科技。

■ 借壳上市

企业的收购行为，通常是企业用于快速改善经营状况，拓展业务上下游的一种方式。但公司经营不善的情况下，企业高位收购与自己业务毫无干系的手游公司，而且被收购的手游公司当时的盈利能力要远高于被收购方，这本身就是不怎么正常的事情——但在中国市场，这实在正常不过。

这股“全民”收购手游公司的风潮始于2013年的下半年，37wan、游族网络、《大掌门》的开发商玩蟹科技是其中的先行者。重组的企业通常会被套上“游戏概念股”的名义，以高市盈率的姿态登录A股市场，重组企业的股票可能出现持续一段时间的涨停板。得到超高股价后，股东权益急剧增加，上市公司股东也就有了进行高位套现的机会。

对于游戏公司而言这也是好买卖，原本碍于公司成立年限、资质营收等新股政策的游戏开发商，能借此得到一笔融资，这也通常被业内人士称作类“借壳上市”。所谓借壳上市是指一间私人公司透过把资产注入一间市值较低的已上市公司（空壳公司），得到该公司一定程度的控股权，利用其上市公司地位，使母公司的资产得以上市。移动游戏曾经是很不错的概念，传统企业用自己三分之一甚至五分之一的市盈率水平收购一家有利润的企业，从投资角度上还是赚的。

你甚至不好说投资者们就不喜欢这种行为——其实他们基本不太在意具体的游戏是什么，在某个“群兴玩具”股票论坛里，大多数人都在欢呼手游概念大热，股票一定利好，只有一个网友发了一篇帖子：“你们了解那个公司没有，那个游戏你们找到了没有玩了没有？《全民英雄》？是哪个？我是没找到。知道的给说下。我下载了玩玩。看怎么样。”

■ 诉求

然而，为什么会有这么多手游公司去“借壳上市”呢？这里面就有多方面的诉求。

于投资人而言，手游公司具备轻资产、高利润率、资金回流快等特点，是追求热钱（也就是短期回报）的有效渠道。加之2012年以来手游行业的“虚火”，一系列来自企业、风险投资的热钱，涌入这个攫取金矿的新大陆。诸如2013年9月，神州泰岳2亿元入股转型手游的中清龙图，占股20%；在巨龙管业收购艾格拉斯之前的半年里，艾格拉斯增加了包括北京正阳富时、北京泰腾博越、北京中民银发等在内两轮共十数个新股东，PE扎堆游戏争抢并购标的。据IT桔子的统计，2013年的手游投资并购就有100多起。这些投资人多数了解手游公司利润极度依赖产品的生命周期，而“借壳上市”、收购是在游戏周期内，最快的退出变现的渠道。

对于收购方而言，只有一部分企业有着产业转型和扩大规模的诉求。在2013年市场蔓延“投机心理”的情况下，想借手游概念捞一笔的想法的公司并不在少数。在企业重组后，收购放股价往往会有着较高幅度增长，出现超高市盈率的怪相。2013年10月，游族重组更名公布后，梅花伞的股价连续6天涨停，接下来的6个月中，股价一度翻了两番，收购手游公司带来的高溢价，足以支持收购所需付出的成本。

对于手游厂商而言，趁着自己的游戏产品还在鲜活的上升期，有用户、有利润的阶段，挑一个“好买主”坐地起价，本身并不亏。而且近年来冒出的手游团队通常规模比较小，成立时间短，自身寻求独立上市本身就不现实。像美股通常有上市的窗口期，迅雷曾经两次因为时机不对推迟上市。而且美股对于“游戏股”估值也比较低，触控科技因为平台故事讲不圆，被认为是游戏公司，估值不高，搁置了赴美的计划。美国本土手游产商King上市后的股价跌破发行价。港股和美股类似，游戏在港股的市盈率也不高。

那在A股上市呢？即使准入门槛比较低的创业板，对于手游公司也很难——需要该公司持续经营三年以上，达到特定的营收标准，满足括号中的其中之一（最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％。）这对于游戏迭代非常迅猛的手游市场，游戏研发商根本就等不起。

■ 晚集

12月2日晚间，当富春通信披露重组预案——公司拟以发行股份及支付现金方式收购上海骏梦100%股权时，骏梦科技可能只是赶上这波风潮的晚集。

回顾2013年年初哪些已经重组的公司财报披露后，部分手游公司的净利润出现与对赌协议大幅缩水的结果——玩蟹科技2014年上半年，实现的净利润仅为其承诺的15%；较为平稳的游族网络，2014年上半年的净利润也仅完成全年预期的42%。

根据中新游戏中心整理的数据，约有7成手游上市公司在上半年营收出现营收下降：游族网络的手游业务同比下降19%，掌趣+玩蟹的手游业务同比下降9.7%，银汉科技手游业务同比下降21.2%，神奇时代手游业务收入同比下降10%左右，北纬通信手游业务同比下降6.7%，博瑞传播手游业务（主要是成都梦工厂）同比下降6%（去掉漫游谷的页游收入之后）。

手游公司多数依赖单款游戏的产品生命周期，后续产品营收乏力，缺乏持续稳定的营收等问题暴露后，挫伤了许多股民的信心。加之2014年开始，游戏概念股的已经开始“退烧”，诸如“O2O”、“新能源”等新概念冒出，市场的心态已经起了很大的变化。

一位投资人告诉触乐网：“现在一家A股上市公司收手游，可能股价涨幅很小、甚至不涨，收购的市盈率也变得越来越低。”中青宝拟以17.46亿元收购名通信息、中科奥100%股权和追加收购美峰数码余下49%股权的消息公布后，保持一周股价上涨状态后，股价就持续跳水。12月初，富春通信宣布重组公告后，其股价在一周的时间内上涨近17%，最近又开始回落。

这些已经完成并购的公司，正在显现出与当初收购火热所不匹配的“集体退烧”。跨界玩票继而套现的故事中，并不是每个玩家都能拿到想要的结果。今年4月，中青宝曾发布公告称，拟以17.46亿元收购名通信息、中科奥100%股权和追加收购美峰数码余下49%股权，这次收购溢价12倍。2014年9月，因参与本次重组的有关方面涉嫌违法被稽查立案，中青宝并购重组申请被暂停审核。

■ 新陈代谢

在腾讯没有拿到现金前，《全民英雄》的下架更像是一次战术上的新陈代谢。触乐网知悉，腾讯已经签下艺动创新接下来的两款手游产品——一款三国题材的《主公别闹》和一款射击游戏飞龙战机，或上线微信游戏平台。被套的A股股民，或许还是有翻身的机会。

另外，诸位读者也不要忘了，艺动创新并购案不是腾讯第一次显露“财技”。早在2013年3月，腾讯就入股了《时空猎人》的开发商银汉科技，占股15%。在2013年7月，华谊兄弟便发布公告拟6.7亿收购银汉科技的消息。当时，华谊兄弟总裁王中军还强调，与银汉的交易之所以顺利完成，腾讯起到了至关重要的作用。与此同时，腾讯还是华谊兄弟的股东，在重组中两头获利。

银汉科技和华谊兄弟的并表已经在2014年5月17日完成。银汉科技旗下的新产品《游龙英雄》也在近日登录微信平台。艺动创新的收购案是腾讯的一次故技重施，只是没有那么顺利罢了。